作为国内专业从事大气污染治理产品研发与产业化的自主品牌企业，山东奥福环保科技股份有限公司(以下简称奥福环保)再次启动A股IPO之路。

　　日前，上交所披露已受理奥福环保科创板IPO申请。此次公司拟公开发行股票不超过2000万股，募集资金5.77亿元，分别用于拓展主业及补充流动资金。

　　长江商报记者注意到，近三年来奥福环保营业收入持续增长，但业绩却呈现较大的波动。其中，2017年和2018年，公司净利润分别较上年同期增长811.5%、-16.3%，扣非后净利润同比增长1577%、-19.5%。

　　与此同时，受制于应收款项和存货金额大幅提升，奥福环保经营性现金流量净额已连续三年陷入净流出的状态。截至2018年末，公司应收票据及应收账款、存货占期末公司流动资产的比例分别为39.45%、47.5%，占比处于高位。

　　值得一提的是，目前在行业巨头康宁、NGK市场占有率超过90%的情况下，奥福环保想要打破寡头垄断的局面并不容易。但从其研发投入来看，报告期内公司年均研发费用仅为1182.39万元，在同期拟科创板企业中并不算高。

　　报告期内业绩大幅波动

　　招股书显示，奥福环保专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用，以此为基础面向大气污染治理领域为客户提供蜂窝陶瓷系列产品及以蜂窝陶瓷为核心部件的工业废气处理设备。

　　此次奥福环保拟登陆上交所科创板，公开发行新股不超过2000万股(不含采用超额配售选择权发行的股票数量)，募集资金5.77亿元。募投项目中年产400万升DPF载体山东基地项目、年产200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体生产项目、山东生产基地汽车蜂窝陶瓷载体生产线自动化技改项目、技术研发中心建设项目及补充流动资金分别计划投资募集资金2.46亿元、1.85亿元、0.4亿元、0.66亿元、0.5亿元。

　　据了解，奥福环保早在2015年就启动上市辅导，次年便停止IPO辅导转战新三板。去年8月份，公司再次与安信证券签订首次公开发行股票并上市辅导协议。

　　长江商报记者注意到，2016年至2018年，奥福环保分别实现营业收入9286.87万元、1.96亿元、2.48亿元，归属于母公司所有者净利润分别为613.52万元、5592.17万元、4679.63万元，扣非后归母净利润分别为321.71万元、5395.55万元、4341.77万元。

　　其中，2017年和2018年奥福环保营业收入同比增长111.2%、27%，净利润同比增长811.5%、-16.3%，扣非后净利润同比增长1577%、-19.5%。

　　对于去年出现增收不增利，奥福环保称2018年受产品结构调整及原材料成本上升的影响，公司销售毛利率有所下降；另外公司为了长远发展，抢占国六标准市场先机，加大了研发、管理、市场等方面人员和设备的投入，研发费用及管理费用增幅较大，因此利润有所下滑。

　　从主业毛利率来看，2016年至2018年，奥福环保主营业务综合毛利率分别为46.29%、59.94%、47.51%。其中，2017年度公司主营业务综合毛利率较2016年度提高13.65个百分点，主要系毛利率水平较高的蜂窝陶瓷载体收入占比从2016年度的71.26%上升至2017年度的86.8%，产品毛利率亦从54.48%提高至64.22%。同时，受蜂窝陶瓷载体收入占比和产品毛利率水平下降，和由于毛利率水平相对较低的VOCs废气处理设备收入占比增幅较大，公司主营业务综合毛利率从2017年度的59.94%下降至47.51%。

　　经营现金流连续三年为负

　　从目前来看，奥福环保自身造血能力并不强。

　　招股书显示，2016年至2018年，奥福环保经营活动产生现金流量净额分别为-1284.64万元、-691.66万元、-139.56万元，连续三年为净流出状态。而同期净利润分别为613.52万元、5588.08万元、4679.89万元，两者之差为-1898.17万元、-6279.74万元、-4819.44万元。

　　对于公司经营活动产生现金流量净额与同期净利润差异金额较大，奥福环保称主要有两方面原因。一方面系公司使用收到的部分承兑汇票支付工程和设备款，另一方面主要是由于随着公司业务规模持续扩大，公司应收账款规模持续扩大，同时为了保证产品及时供应，公司相应扩大了备货规模增加了存货占款。

　　具体来看，截至各报告期末，奥福环保应收票据及应收账款余额分别为6685.18万元、9854.96万元、11200.06万元，占当期营业收入的比例分别为72%、50%、45%，占期末公司流动资产的比例分别为53.12%、41.06%、39.45%。虽然所占比例有所下降，但仍处于较高水平。

　　不仅如此，截至各报告期末，奥福环保存货账面价值分别为3606.15万元、9543.8万元、13485.43万元，占期末流动资产的比例分别为28.66%、39.76%、47.5%，占总资产比例分别为11.52%、21.08%、25.76%。其中2017年和2018年分别较上年末增加164%、41%，远超当期营收增速。

　　从资产周转能力来看，最近三年，公司的应收账款周转率分别为2.41、3.11、2.82，高于同期可比上市公司均值1.81、1.92、1.93。但存货周转率分别为1.26、1.2、1.13，成逐年下降趋势，且均低于同期可比上市公司均值1.84、1.97、1.74。

　　对此，奥福环保表示蜂窝陶瓷载体产品业务生产周期约为20-30天左右，其产品多为标准件，存货周转率相对较高；VOCs 废气处理设备业务受行业特点的影响，其产品多为非标件，公司在接到客户订单后需根据客户需求进行专门的设计、制造、安装，周期一般为3个月到1年，在此期间，相关产品均在存货中反映，生产周期相对较长，存货周转率相对较低。

　　截至各报告期末，奥福环保资产总额分别为3.13亿元、4.53亿元、5.23亿元，呈快速增长趋势。随着应收账款、应收票据、存货等增长较快，从2017年开始奥福环保流动资产开始超过非流动资产。截至2018年末，公司流动资产和非流动资产分别为2.84亿元、2.39亿元，占比分别为54.23%、45.77%。

　　负债端方面，截至各报告期末，公司负债合计1.6亿元、1.67亿元、2亿元。截至2018年末，公司流动负债1.42亿元，占比达到70.97%。其中，公司未来一年内需要偿还的短期借款为7349.5万元，一年内到期的长期借款金额为1000万元，公司可使用的货币资金和应收票据金额为3569.3万元。公司具有一定的流动资金压力。

　　前五大客户销售占比超过六成

　　除此之外，奥福环保还面临着客户集中度较高的风险。

　　招股书显示，2016年至2018年，奥福环保对前五名客户的销售收入占营业收入的比例分别为67.81%、79.19%、61.14%。公司的主要客户包括重汽橡塑、优美科、庄信万丰、巴斯夫、威孚环保、中自环保等国内外知名催化剂厂商，其中，除了中国重汽集团济南橡塑件有限公司最近三年均稳坐第一大客户的宝座之外，其余四大客户名单都不尽相同。

　　需要注意的是，报告期内奥福环保对于第一大客户中国重汽集团济南橡塑件有限公司的销售金额分别为4904.53万元、7421.82万元、6288.78万元，占当期营业收入的比例分别为52.81%、37.82%、25.33%。

　　这也意味着是如果公司的主要客户发生经营风险减少对本公司的采购或者公司未来不能持续进入主要客户的供应商体系，公司的经营业绩可能面临下降的风险。

　　此外，需要注意的是，从国内市场占有率看，目前康宁、NGK蜂窝陶瓷载体仍占有90%以上市场份额。在公司重点发展的柴油车蜂窝陶瓷载体领域，2016年至2018年奥福环保所生产的SCR载体数量在我国商用货车(我国商用货车绝大多数为柴油车)载体市场的占有率分别为3.5%、8.06%、9.49%，市占率虽然逐年上升，但与行业龙头仍存在较大差距。

　　在此情况下，报告期内奥福环保研发费用分别为750.86万元、1178.66万元、1617.65万元，三年平均值为1182.39万元，占当期营业收入的比例分别为8.09%、6.01%、6.52%，研发费用率整体呈现下滑趋势，研发投入力度在拟科创板企业中并不算高。

　　股权结构方面，奥福环保第一大股东为潘吉庆，持有公司18.76%股份，实际控制人为潘吉庆、于发明和王建忠，合计持有公司51.27%股份。三人同为公司发起人，自公司设立以来三人一直直接持有公司股份，未发生过重大变动，且潘吉庆自公司设立以来一直为公司第一大股东，未发生过变更。目前，潘吉庆担任奥福环保董事长兼总经理，于发明和王建忠分别担任公司董事一职。

　　此外，持有公司5%以上股份的股份为红桥创投和科融创投，持股比例分别为5.82%、0.95%。红桥创投持有科融创投38%股权且为第一大股东，二者合计持有公司6.77%股份。